Macroeconomic Outlook – March 03

[RO]

O săptămână grea

COVID-19 coronavirus a lovit piețele financiare în această săptămână și au crescut rapid măsurile de acomodare monetară ale Sistemului Federal de Rezerve. S&P 500 a scăzut cu aproape 14%, datorită focarelor tot mai mari din Coreea de Sud și Japonia (unde școlile au fost închise) și în nordul Italiei (prima economie occidentală avansată care a avut un focar major), a condus la volatilitate la cel mai înalt nivel din decembrie 2018. Mai mult decât atât, valul de frică și mișcări de riscuri a determinat producția americană de zece ani să ajungă la un nivel constant în această săptămână, în timp ce împrumuturile de obligațiuni corporative cresc în ritm rapid. În mod clar, condițiile financiare se întăresc și amenință că vor sufoca creșterea economică dincolo de efectele directe ale coronavirusului.
Piața obligațiunilor se așteaptă acum la aproape patru reduceri ale ratei Fondurilor Federale până la sfârșitul anului, dar se pune intrebarea cum ar putea ratele mai mici pe termen scurt să atenueze întreruperile lanțului de aprovizionare și aversiunea către călătoriile internaționale. Înainte de ultima izbucnire a pieței financiare, în decembrie 2018, s-a putut face ca ratele pe termen scurt să fie excesiv de restrictive. Astăzi, este greu să faci același lucru, după tăierea ratelor de dobândă cu 75 bps de anul trecut, după inversarea curbei randamentelor. Noile date economice din această săptămână au fost de fapt destul de pozitive, dar trebuie să punem accent pe faptul că aproape toti indicatorii economici sunt indicatori lagging. Comenzile de bunuri de capital Nondefense au crescut cu 1,1% în ianuarie, reducând rata anualizată de trei luni până la cea mai mare, de când războiul comercial a izbucnit în august. Cu toate acestea, tocmai în momentul în care acordul comercial din faza I a oferit o ușurare sectorului de producție în retard, COVID19 a apărut ca cel mai recent flagel.

ISM Manufacturing

După luni de tensiuni comerciale crescute, producătorii au obținut un scurt răgaz cu semnarea acordului comercial SUA-China în faza I în ianuarie. În timp ce managerii de achiziții au continuat să citeze tarifele ca fiind o preocupare în sondajul de fabricație ISM de luna trecută, de-escaladarea a fost suficientă pentru a împinge indicele peste 50 pentru prima dată în cinci luni. Pe măsură ce tensiunile comerciale s-au redus, răspândirea COVID-19 a apărut ca un nou front de cap pentru sectorul de fabricație. Oprirea fabricilor din China și alte eforturi de a reduce raspandirea virusului ar putea perturba producția în Statele Unite. Cu toate acestea, este mai puțin clar, exact când vom începe să vedem un efect în date.

Virusul se răspândește într-o economie globală mai largă

O mare parte din accentul pe frontul economic global din săptămâna trecută a fost în mod evident asupra coronavirusului, deoarece s-a răspândit în mai multe țări și a existat o creștere a cazurilor din Coreea și Italia. Părți ale Italiei de Nord au fost în esență blocate, în timp ce Coreea a anunțat un pachet de măsuri de stimulare fiscală temporară pentru susținerea activității economice. Rapoartele au indicat, de asemenea, că guvernul Germaniei ar putea fi dispus să-și relaxeze „frâna de datorie” strictă, care limitează capacitatea guvernului de a gestiona deficite bugetare, ceea ce ar putea deschide ușa stimulului fiscal german mult așteptat. Aceste anunțuri evidențiază faptul că sunt factorii de decizie fiscali, nu monetari, par a fi cei mai bine pregătiți pentru a sprijini creșterea globală pe fondul acestui focar de virus. În primul rând, aceasta reflectă parțial faptul că majoritatea băncilor centrale nu au spațiu de politică cu care să lucreze, întrucât ratele nominale de politică monetară sunt aproape de zero sau negative în multe economii majore.

Coronavirus lovește Italia

Acțiunile și obligațiunile italiene au scăzut la începutul săptămânii, pe măsură ce răspândirea coronavirusului a devenit mai intensă în Europa, iar numărul cazurilor confirmate și al deceselor în Italia a crescut semnificativ. Randamentul obligațiunilor italiene de 10 ani a sărit inițial în jurul a 100 bps, în timp ce indicele FTSE MIB – un indice care conține 40 dintre cele mai lichide și capitalizate acțiuni listate pe Borsa Italiana – a scăzut luni cu peste 5% și a fost cel mai prost performant. printre principalii săi colegi europeni. Pe măsură ce costurile de împrumut din Italia au crescut și randamentele la pachetele germane de refugiu sigure au scăzut, diferența dintre obligațiunile italiene / germane de 10 ani a crescut cu aproape 19 bps luni, cel mai mare spread din ianuarie. Răspândirea alarmantă este probabil un semn de aversiune crescută a riscurilor pe piețele europene, în timp ce riscurile economice italiene pot juca, de asemenea, un rol.

Vânzările cu amănuntul din zona euro

Povestea economică din Zona Euro rămâne foarte mult una dintre divergențe, în special între sectorul de producție și servicii. În ciuda slăbiciunii continue în ceea ce privește industria de producție, consumatorul din zona euro a continuat să se târască, susținut de forța de muncă solidă și creșterea salariilor, precum și de inflația scăzută. Într-adevăr, vânzările cu amănuntul au fost puternice, chiar dacă creșterea s-a răcit puțin recent, în timp ce sentimentul în sectorul serviciilor mai largi s-a menținut relativ constant. Datele cu privire la vânzările cu amănuntul pentru luna ianuarie sunt scadente săptămâna viitoare și vor reprezenta un indicator util dacă sectorul a rămas rezistent la începutul anului. Acestea fiind spuse, acum, după ce numărul de cazuri de coronavirus în Italia a crescut în ultimele zile, ar putea exista mai multe riscuri dezavantajate pentru cifra din februarie, în ciuda elementelor fundamentale ale consumatorilor încă în regiunea largă. De asemenea, săptămâna viitoare apar date cu privire la inflația IPC pentru zona euro, cu rata de inflație principală a IPC care trebuie să bifeze până la 1,2% an de an.

Implicații ale Coronavirusului în zona euro

Economia din zona euro a înregistrat o evoluție brută în ultimul an, în condițiile în care creșterea reală a PIB-ului a încetinit la doar 0,9% an de an în trimestrul IV-2019. Cu siguranță, cererea internă s-a menținut, în general, mai bună pe parcursul a mare parte a anului trecut, dar nu avem încă aceste cifre pentru T4, iar dovezile inițiale sugerează că cererea internă de bază a avut un impact semnificativ și în trimestrul IV. Între timp, la fel cum regiunea încerca să scape din cel mai lent an de creștere de la criza datoriei europene, focarul de coronavirus a apărut ca o amenințare semnificativă pentru perspectivele de creștere pe termen scurt ale zonei euro.
Pe fondul izbucnirii, factorii de decizie din BCE nu au semnalat, în general, nicio modificare a poziției sale relativ neutre și au reiterat apelurile la stimularea fiscală, așa cum au făcut-o de câțiva ani în urmă. Acestea fiind spuse, rapoartele recente privind stimulentele fiscale germane au fost un semn încurajator, dat fiind faptul că, în special, Germania a semnalat în general lipsa poftei de stimulare fiscală, dar nu este garantat că autoritățile vor furniza.

 

[EN]

A Tough Week

The COVID-19 coronavirus hammered financial markets this week and rapidly raised the perceived likelihood of additional Fed accommodation. The S&P 500 fell close to 14% as worsening outbreaks in South Korea and Japan (where schools have been closed) and in northern Italy (the first advanced Western economy to have a major outbreak), drove volatility to the highest level since December 2018. Moreover, the wave of fear and risk-off moves drove the U.S. ten-year yield to an all-time low this week, while corporate bond spreads are rising rapidly. Clearly, financial conditions are tightening, and threaten to choke off economic growth beyond the direct effects of the coronavirus.
The bond market now expects almost four Fed rate cuts by the end of the year, but one might rightly wonder how lower short-term rates would alleviate supply chain disruptions and aversion to international travel. Prior to the last major financial market flare-up, in December 2018, one could make the case that short-term rates were overly restrictive. Today it is hard to make that same case, after the 75 bps of easing the Fed delivered last year after reversing course. The new economic data this week were actually fairly positive, but we add extra emphasis to the usual caveat that nearly all economic data are lagging. Nondefense capital goods orders rose 1.1% in January, pulling the three-month annualized rate up to the highest since the trade war flared up in August. Yet just as the Phase I trade deal provided relief to the lagging manufacturing sector, COVID19 emerged as its latest scourge.

ISM Manufacturing

After months of heightened trade tensions, producers got a brief reprieve with the signing of the U.S.-China Phase I trade deal in January. While purchasing managers continued to cite tariffs as a concern in last month’s ISM manufacturing survey, the de-escalation was enough to push the index above 50 for the first time in five months. As trade tensions receded, the spread of COVID-19 has emerged as a new headwind for the manufacturing sector. Factory shutdowns in China and other efforts to contain the virus are likely to disrupt manufacturing in the United States. It is less clear, however, exactly when we will begin to see an effect in the data.

Virus Spreads to Broader Global Economy

Much of the focus on the global economic front this past week was squarely on the coronavirus, as it spread to more countries and there was a surge in cases in Korea and Italy. Parts of Northern Italy were essentially put on lockdown, while Korea announced a package of temporary fiscal stimulus measures to support economic activity. Reports also indicated that Germany’s government may be willing to relax its stringent “debt brake,” which limits the government’s ability to run budget deficits, potentially opening the door to long-awaited German fiscal stimulus. These announcements highlight that it is fiscal, not monetary, policymakers that seem to be most well-equipped to support global growth amid this virus outbreak. For one, that partly reflects the fact that most central banks have little to no policy space to work with, as nominal policy rates are close to zero or negative in many major economies.

Coronavirus Hits Italy

Italian stocks and bonds slipped at the start of the week as the spread of the coronavirus became more intense across Europe and the number of confirmed cases and fatalities in Italy rose significantly. The yield on the Italian 10-year bond initially jumped about 100 bps, while the FTSE MIB index3—an index containing 40 of the most liquid and capitalized stocks listed on the Borsa Italiana—fell over 5% on Monday, and was the worst performer among its major European peers. As Italy’s borrowing costs increased and yields on safe-haven German bunds fell, the spread between the closely watched Italian/German 10-year bonds increased nearly 19 bps on Monday, to the widest since January. The widening of the spread is likely a sign of increased risk aversion across European markets, while Italian economic risks may also be playing a role.

Eurozone Retail Sales

The economic story in the Eurozone very much remains one of divergence, specifically between the manufacturing and services sectors. Despite ongoing weakness in manufacturing, the Eurozone consumer has continued to chug along, underpinned by solid employment and wage growth as well as low inflation. Indeed, retail sales have been buoyant, even if growth has cooled a bit recently, while sentiment in the broader services sector has held fairly steady. Retail sales data for January are due next week and will be a useful gauge of whether the sector remained resilient at the start of the year. That said, now that the number of coronavirus cases in Italy has spiked in recent days, there could be more downside risks for the February figure despite still-solid consumer fundamentals in the broader region. Also due next week are CPI inflation data for the Eurozone, with the core CPI inflation rate expected to tick higher to 1.2% year-over-year.

Implications of Coronavirus on the Eurozone

The Eurozone economy has had a rough go of it over the past year or so, as real GDP growth slowed to just 0.9% year-over-year in Q4-2019. To be sure, domestic demand generally held up better throughout much of last year, but we do not have those figures for Q4 yet, and the initial evidence suggests underlying domestic demand took a significant hit in Q4 as well (top chart). Meanwhile, just as the region was digging out from its slowest year of growth since the European Debt Crisis, the coronavirus outbreak has emerged as a significant threat to the Eurozone’s near-term growth prospects.
Amid the outbreak, ECB policymakers have generally not signaled any change in its relatively neutral stance and reiterated calls for fiscal stimulus, as they have for several years now. That said, recent reports of German fiscal stimulus have been an encouraging sign, given that Germany in particular has generally signaled a lack of appetite for fiscal stimulus, but it is not guaranteed that authorities will deliver.

 

Autori: Cătălin Culachi, Codrin Nane Popa